Casi todos los dueños de pyme tienen en la cabeza una cifra de lo que vale su empresa. Pocas veces esa cifra sale de un cálculo. Por lo general refleja lo que costó levantar el negocio, los años de trabajo o lo que alguien comentó en una conversación.
El comprador mira otra cosa: cuánta caja genera la empresa y qué tan seguro es que la siga generando cuando el dueño actual ya no esté. Si quieres una primera referencia que hable el mismo idioma que el comprador, bastan tres pasos.
Paso 1: calcula un EBITDA normalizado
El EBITDA es la utilidad que genera la operación antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Es la medida que usan compradores, fondos y bancos para comparar empresas de distinto tamaño y estructura.
En una pyme, el EBITDA contable casi nunca refleja la operación real. Hay que normalizarlo, es decir, ajustar las partidas que cambiarían con un nuevo dueño:
- Sueldo del dueño. Si no te pagas sueldo, o te pagas uno muy por sobre el mercado, reemplázalo por lo que costaría contratar a un gerente que haga tu trabajo.
- Gastos personales. El auto familiar, viajes o consumos personales cargados a la empresa se suman de vuelta.
- Partidas extraordinarias. La venta de un activo, un juicio o un contrato que no se va a repetir se excluyen.
- Arriendo. Si el local es tuyo y la empresa no paga arriendo, imputa uno a precio de mercado, porque el comprador sí tendrá que pagarlo.
El resultado es el EBITDA que obtendría un nuevo dueño que administra la empresa en condiciones normales. Esa es la cifra que se valoriza.
Paso 2: aplica un múltiplo
El múltiplo indica cuántas veces el EBITDA anual está dispuesto a pagar un comprador. Si una empresa genera un EBITDA normalizado de $50 millones y se vende a 4 veces, el valor de la operación es de $200 millones.
No existe un múltiplo único. Las pymes suelen transarse a múltiplos más bajos que las grandes empresas, porque dependen más de su dueño, tienen menos clientes y su información financiera es menos ordenada. Dentro de un mismo rubro, el múltiplo sube o baja según estos factores:
- Sube con ingresos recurrentes, contratos de largo plazo, crecimiento demostrable y un equipo que opera sin el dueño.
- Baja con concentración de ventas en pocos clientes, dependencia del dueño, deudas tributarias o laborales y contabilidad desordenada.
Paso 3: pasa del valor de la empresa al precio de las acciones
El EBITDA multiplicado da el valor de la empresa completa, sin importar cómo está financiada. Lo que recibe el vendedor por sus acciones es otra cifra: a ese valor se le resta la deuda financiera y se le suma la caja que excede lo necesario para operar.
Este paso es el que más se olvida. Dos empresas con el mismo EBITDA pueden valer lo mismo como negocio y, aun así, entregar precios muy distintos a sus dueños si una tiene un crédito bancario grande y la otra no.
Un ejemplo
Supongamos una distribuidora con ventas por $800 millones y un EBITDA contable de $90 millones. El dueño trabaja a tiempo completo sin sueldo, y la empresa paga su vehículo personal.
- Imputamos un sueldo de gerente de $24 millones anuales: el EBITDA baja a $66 millones.
- Sumamos de vuelta $6 millones del vehículo personal: el EBITDA normalizado queda en $72 millones.
- Con un múltiplo de referencia de 4 veces, el valor de la empresa es de $288 millones.
- La empresa tiene un crédito bancario de $60 millones y $12 millones de caja excedente. El valor para el dueño es de $288 − $60 + $12 = $240 millones.
El múltiplo de 4 veces es solo para el ejemplo. En cada caso hay que justificarlo con el rubro, el tamaño y el riesgo de la empresa.
Cuándo no basta con los múltiplos
Los múltiplos sirven como primera referencia y para saber si una conversación vale la pena. No sirven para negociar con un comprador informado, presentar la empresa a un fondo o definir el precio en una sucesión familiar. Para eso se usa el flujo de caja descontado, que proyecta los flujos futuros de la empresa y los trae a valor de hoy con una tasa que refleja su riesgo.
Si quieres una primera cifra, prueba la calculadora gratuita de valorización. Si necesitas un número para negociar, conversa con un broker de VentaEmpresas.